יום ראשון, 30 בספטמבר 2012

שוק ההון - מגרש המשחקים של הטייקונים, הציבור על תקן צופה מהצד

השבוע התבשרנו על ההסדר בדלק נדל"ן.
ההסדר לא עושה חסד עם אף אחד.
לא המשקיעים, לא המוסדיים,
ובטח ובטח לא בעל השליטה.
כפי שאמרה השופטת אלשיך (ציטוט חופשי):
תשובה הכניס יד לכיס כדי להציל את עורו.
הכוונה היא מחקירות ומבדיקות שבטח לא ינעמו לבעל השליטה.


אבל תשובה לא היחיד.
החברות הציבוריות בארץ מאופיינות בריכוזיות גבוהה מאוד.
בעל השליטה מחזיק חלק גדול מאוד ממניות החברה,
הציבור מחזיק במיעוט, שיוצר מצב שבו החברה הציבורית מתנהלת
בדמותו ובצלמו (ובעיקר לפי רצונו) של בעל השליטה.

בדיני חברות ידועה התופעה של בעיית הנציג.
הכוונה היא בדרך כלל הפער של מטרת בעלי המניות - מקסום ערך המניה
לבין מטרת המנהלים - מקסום טובתם שלהם עצמם.
תילי תילים של מאמרים נכתבו על בעיית הנציג,
לסוגיה, משמעויותיה, ונסיונות לפתור את הבעיה הזו.

אולי כדאי שנבין שבשוק ההון הישראלי,
בעיית הנציג היא לא בין בעלי המניות וההנהלה,
אלא בין בעלי השליטה והציבור.
שהרי בעל השליטה הוא זה שממנה את ההנהלה ואת הדירקטוריון
החברה מתנהלת כפי דברו, למרות שהוא לכאורה
לא נושא בשום תפקיד בחברה,
אבל לא יכול להיות מצב שבו ההנהלה מבצעת פעולה
שלא עולה בקנה אחד עם רצון בעל השליטה.

הבעיה מגיעה בעיקר (אבל לא רק) בעסקאות בעלי עניין,
שההגיון שלהן מבחינת הציבורלא ברורה לגמרי.
נתקלנו בעסקאות כאלו באמפל, בדסק"ש, בדלק נדל"ן
ואני מניח שיש עוד.
הבעיה היא שבהיעדר אחזקה משמעותית, לציבור אין ממש יכולת
להתנגד לעסקאות כאלו, ולמנוע מצבים שמיטיבים מאוד עם בעל השליטה
אבל מרעים עם הציבור.

ראוי שהן הבורסה והן הרשות ימצאו דרכים להגדיל
היקף אחזקות הציבור באופן מחייב, ולא וולונטרי,
שאז הפער בין האינטרסים של בעל השליטה לאלו של הציבור יקטנו.
החברות תהיינה חשופות להשתלטות עויינת,
שזה לבדו שוט חזק מאוד שיזהיר את בעלי השליטה
מפעולות הרות אסון לציבור המשקיעים.
ואז, אולי אז השוק יתחיל קצת להתנער מתדמית
מגרש המשחקים של הטייקונים.

אין תגובות:

הוסף רשומת תגובה